近期，一家美国主要投资银行对比特币矿企TeraWulf的态度发生了戏剧性转变，将其评级从“与大市同步”大幅上调至“跑赢大市”，并将目标股价从9.50美元大幅提升至24美元。这一激进举措背后，是市场对矿企从单一挖矿向高性能计算（HPC）和人工智能（AI）基础设施服务转型的重新估值。随着比特币价格在87,625美元附近徘徊，矿业格局正面临深刻变革。
核心观点与数据：投行为何突然“唱多”？
据市场分析，投资银行Keefe, Bruyette & Woods（KBW）的乐观预期主要基于两点：一是市场严重低估了TeraWulf在2026-2027年间业务组合从比特币挖矿向HPC租赁转型的规模与潜力；二是公司可见的HPC租赁管道将带来强劲的增长动力。分析师指出，他们预计现有租赁协议将驱动公司2025至2027年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）实现高达505%的复合年增长率（CAGR），并带动投资资本回报率（ROIC）转正。截至发稿，TeraWulf股价报11.46美元，24小时内上涨约2.8%。
市场背景分析：矿企的“AI求生”与算力价值重估
当前，比特币挖矿行业正站在十字路口。单纯依靠挖矿收入的模式面临电力成本、减半周期和币价波动的多重压力。值得注意的是，TeraWulf并非孤例，整个行业都在探索多元化出路，而向AI和HPC提供算力基础设施成为最受瞩目的转型方向。这背后是全球AI爆发对算力的饥渴需求与矿企现有数据中心资产的天然契合。TeraWulf此前已动作频频，不仅在纽约设施进行了价值32亿美元的数据中心扩张，还与AI基础设施提供商Fluidstack签订了总值67亿美元的三份租赁协议。相比之下，同期另一主要矿企MARA Holdings股价下跌约2.4%，显示市场对矿企个体转型能力的判断正在分化。投资者应关注，矿企的估值逻辑正在从“能挖多少比特币”转向“能提供多少有价值的算力”。
结尾预测：算力租赁能否成为矿业新引擎？
KBW的报告揭示了一个关键趋势：领先的比特币矿企正在蜕变为重要的算力供应商。其“AI-HPC联合战略”已被证明能有效驱动运营盈利能力。随着2026-2027年业务混合转型的临近，那些成功抢占AI算力高地的矿企，可能迎来估值体系的根本性重塑和倍数扩张。尽管比特币价格近期在30天内上涨了3%，为矿业提供了缓冲，但长期生存的关键已不止于币价。未来，拥有稳定能源、高效数据中心和前瞻性合约的矿企，更有可能在算力时代竞争中脱颖而出。这场从“加密算力”到“通用算力”的争夺战，才刚刚拉开序幕。
