导语：2025年的美国IPO市场呈现出一幅复杂图景。最新数据显示，去年所有新上市公司的加权平均涨幅为13.9%，竟然跑输了同期涨幅达16%的标普500指数。据市场分析，加密货币和人工智能领域的公司公开上市表现不佳，是拖累整体IPO市场回报的关键因素之一。这背后，是投资者选择的变化，还是市场逻辑的根本转向？
核心数据揭示市场分化：加密货币IPO冰火两重天
分析师指出，2025年见证了加密货币行业一些最大玩家的公开亮相，但表现却大相径庭。其中最引人注目的案例是稳定币发行商Circle Internet Group (CRCL)。该公司在6月完成了10.5亿美元的IPO，发行价为31美元，上市首日股价暴涨170%，一时风头无两。然而，随着比特币(BTC)在10月从高点回落，Circle的股价也随之走弱。截至12月31日，其股价收于79.30美元，已低于首日收盘价。目前，Circle股价较其超过263美元的峰值已下跌近70%。
值得注意的是，并非所有加密公司都如此幸运。Winklevoss双胞胎的加密货币交易所Gemini (GEMI)于9月上市，成为2025年表现最差的加密货币IPO之一。其发行价为28美元，虽一度冲高至32.50美元以上，但到12月31日已暴跌64.5%至9.92美元。另一家加密货币交易所Bullish (BLSH)的境遇稍好，其8月上市时开盘价为37美元，首日收盘于68美元，但到年底已回落至37.87美元，逼近发行价。
市场背景分析：AI热潮下的冷静与IPO规模效应
除了加密货币，对人工智能公司的押注同样是一场“赌博”。例如，数据中心开发商Fermi和AI驱动的费用管理平台Navan，自IPO以来表现均未达预期。这反映出市场对热门概念的态度正趋于理性。
投资者应关注一个关键趋势：IPO的规模效应愈发明显。据报道，规模在5亿至10亿美元之间的中型IPO，其股票加权平均涨幅仅为5.6%；而规模在10亿美元或以上的大型IPO，平均涨幅则达到20%。去年规模最大的IPO是医疗设备提供商Medline的72亿美元募资，自12月中旬上市以来，其股价已上涨40%。与之形成对比的是，第二大募资项目——天然气出口商Venture Global在上市前将其17.5亿美元的募资规模削减了40%，上市后股价更是暴跌了72%，成为表现最差的IPO之一。
结尾预测：基本面驱动回归，选择性市场将持续
普华永道美国IPO业务负责人Mike Bellin对彭博社表示，去年“对IPO来说是明显好坏参半的一年”，市场是有选择性地重新开放，对早期科技公司的门槛已显著提高。“最重要的结论是，我们坚定地回到了一个由基本面驱动的市场，”Bellin强调，“投资者变得挑剔得多，公司必须以更清晰的故事和更强的运营方向进入市场。”
展望未来，市场分析认为，随着投资者更加注重公司的实际盈利能力、商业模式和长期增长潜力，而非单纯的概念炒作，这种“选择性”和“基本面驱动”的特征预计将在未来一段时间内持续。对于寻求上市的公司而言，讲好一个扎实的“故事”并展示明确的运营路径，将比以往任何时候都更为关键。
